事件：3月16日晚，公司披露2022年年報、第一期員工持股計劃（草案）和2023年限制性股票激勵計劃草案。根據公司年報，22年公司實現營收7.2億，同比-4.5%；凈利潤0.89億元，同比-55.8%；歸母凈利潤0.90億元，同比-55.4%。

　　家電品類穩健增長，工控品類逆市突破。經測算，公司22Q4實現營收1.92億元，同比-11.7%，環比+26.3%；毛利率40.3%，同比-3.2pcts，環比-1.2pcts；凈利潤0.11億元，同比-85.4%，環比-48.3%。從營收結構看，公司平臺化發展卓有成效，目前有效料號已達1500個。家電類芯片因適配于白電的AC-DC和GateDriver市占率大幅提升，22年營收3.7億元，同比+8.28%；工控功率類芯片因電力電子和電機產品客戶覆蓋率提升，22年營收1.5億元，同比+26.76%；標準電源類芯片受手機市場需求波動影響，22年營收1.7億元，同比-32.74%。我們認為，公司在“消費級-工業級-車規級”的產品升級路線進展順利，工控品類的快速發展能夠幫助公司平抑下游市場波動風險，并進一步提升公司產品壁壘與毛利率。

　　凈利潤降幅大于營收，主因研發加碼。22年公司研發費用1.89億元，同比+43.5%；對應費用率26.3%，同比+8.8pcts，研發加碼主因工業及車規產品的開發力度、研發人員薪酬、研發項目直接投入掩膜版、工程批晶圓等費用增加。公司基于自主研發迭代的“高低壓集成技術平臺”，多次在國內率先推出具有市場競爭力的新產品，包括700V單片集成MOS開關電源管理芯片、1500V智能MOS開關電源管理芯片、零瓦待機的高壓工業開關電源芯片等。我們看好公司的研發能力，研發費用的增加有望加速公司未來料號導入進度，逐漸補全公司在工控類、車規類產品的布局。

　　員工持股+股權激勵，以人才+研發助推公司增長。公司同日發布員工持股計劃，規模不超過50萬股，其中董監高占比29%，骨干成員占比71%。解鎖考核目標分別為23/24/25年營收不低于10/13/17億元，對應22年營收CAGR分別為39%/34%/33%。同時，公司聚焦數字電源業務，對12名骨干員工實施股權激勵計劃，擬授予34萬股。股權激勵考核目標為數字電源業務銷售額23/24/25年不低于0.1/0.5/0.8億元。兩大激勵方案覆蓋整體業務面+新興增長點、通過人才+研發兩大維度助力公司產品迭代。高增速的考核目標彰顯公司對自身業務增長的強大信心。同時，我們亦看好公司數字電源業務的快速培育，認為公司有望在工控領域持續突破。

　　投資建議：我們預計2023-2025年實現收入10.3/13.4/17.1億元，實現歸母凈利潤1.8/2.5/3.4億元，以3月17日市值對應PE分別為49/35/26倍。

　　風險提示：研發失敗風險；行業競爭加劇風險；下游需求不及預期風險