近日，南方航空宣布分拆南航物流上市，至此三大航司物流板塊有望于2024年齊聚A股。而放眼A股，一方面是分拆不斷增添新例，另一方面則不斷有公司按下分拆“終止鍵”。

Choice數據顯示，2023年A股共有54家公司披露分拆意向，其中9單已成功分拆、13單終止。就母公司所屬證監會行業來看，有47家制造業公司送子單飛，熱情頗高，擬分拆業務多為戰略新興產業。就子公司擬上市板塊來看，北交所吸引力漸顯，有10家公司明確表示擬分拆至北交所，其中4家已成功上市。

記者盤點終止案例，A股分拆降溫的背后因素很多，不符合相關政策要求是主要因素之一。“上市公司籌劃分拆上市事項，主要還是看分拆上市的必要性，以及業務獨立性、分拆出來的子公司是否符合相關板塊定位。”上海國家會計學院金融系主任葉小杰表示。

30余家公司分拆在途中

Choice數據顯示，2023年以來披露分拆意向的A股公司中，有30余家仍在推進途中。就母公司性質來看，制造業企業占比超八成，既有中國中車、中國電建、中國聯通、中聯重科、中集集團等央地國企，又有美的集團、欣旺達、天合光能等細分領域民企。

“從國企領銜A股分拆上市，到國企民企都有分拆，體現了資本學習運營新舉措的過程，也顯示出民企上市公司新業務和子公司的蓬勃發展。”南開大學金融發展研究院院長田利輝說。

記者注意到，就擬分拆出的子公司質地看，不乏核心業務頗具競爭力的“黑馬”。如鋰離子電池欣旺達擬分拆至創業板上市的子公司欣旺達動力，為公司獨立的新能源汽車動力電池研發、生產和銷售的平臺。在完成IPO前后一輪融資時，欣旺達動力的估值高達355億元。

對于此次分拆，欣旺達表示，將在實現國內優質動力電池資產資本化的同時，利用上市募集資金深入進行動力電池先進技術的研發儲備及優質產能建設，從而加速產業的技術升級迭代。

“總體來看，分拆能夠優化資源配置、提高公司治理水平、提升股東價值。”田利輝說。理論上看，分拆后母公司和子公司的業務結構更加清晰，有利于提升公司的治理水平。數據上看，分拆后，多數母公司可以聚焦主業，提高經營效率；同時，多數子公司在分拆后可以獲得更多的自主權和資源，能夠快速發展。

一位投行人士表示，分拆后的擬上市主體將有更自由的架構、更自主的決策、更獨立的考核，更有利于抓住市場機會、吸引人才、實現便利融資。如此前的大族激光分拆大族數控、生益科技分拆生益電子、中國中鐵分拆高鐵電氣、海康威視分拆螢石網絡等，分拆后母公司、子公司均實現了快速成長，用事實體現了分拆上市的價值。

北交所成為分拆新去處

服務創新型中小企業的北交所，正成為諸多企業分拆子公司的新去處，更有多家分拆子公司“改道”北交所上市。

比如，1月3日晚，辰欣藥業公告稱，公司董事會同意控股子公司佛都藥業籌劃申請在北交所上市事項。此前，辰欣藥業曾披露擬分拆佛都藥業至深交所主板上市。2023年12月，辰欣藥業終止該分拆計劃，并表示佛都藥業擬申請在新三板掛牌，未來擇機尋求在北交所上市。

同樣擬送“子”登陸北交所的還有麗珠集團、中集集團等行業細分。2023年11月，麗珠集團終止籌劃控股子公司麗珠試劑分拆至創業板上市事項，并擬申請在新三板掛牌，未來將擇機尋求到北交所上市。中集集團也在2023年12月底披露，間接控股子公司中集安瑞醇科技股份有限公司擬申請在新三板掛牌并籌劃北交所上市。

“北交所成為多家公司分拆資產的上市目的地，因為其上市條件相對較為寬松、交易規則和制度相對較為靈活，能夠更為現實地落實分拆上市和更為便利地開展融資。”田利輝表示，隨著制度的優化和投資者的關注，北交所的市場規模和流動性在逐漸提升，其吸引力也有望進一步提高。

回看2023年，安琪酵母、宗申動力、西部材料、江蘇雷利等已成功分拆子公司至北交所上市。同時，中集集團、方大炭素、中國寶安、利爾化學、精達股份均明確表示擬分拆子公司至北交所上市，分拆事宜正在推進中。

獨立性、持續經營能力缺一不可

與此前如火如荼的態勢相比，A股分拆上市已有所降溫。2023年，已有13家A股公司分拆計劃按下“終止鍵”。

有投資者向記者表達，上市公司將有前景的部分業務分拆出去，可能會對母公司盈利預期產生影響。有的公司在與投資者交流時拋出沒有分拆計劃的“定心丸”。

“投資者需要理性看待分拆上市。”田利輝說，分拆上市后，母公司的業務范圍會發生變化，投資者需要關注這些變化對公司的長期發展和盈利能力的影響；同時，子公司的業務模式、市場前景和盈利能力等方面也會發生變化，可能會與分拆前預期有所出入。

“分析2023年以來的終止案例，未能通過審核的原因主要包括獨立性、同業競爭、持續經營能力等問題。”前述投行人士說，分拆的要求頗高，既要分拆資產符合IPO的所有要求，同時還需要上市公司持續符合相關要求。如長城信息已通過交易所審核，可是母公司中國長城“業績暫無法滿足分拆上市條件”，只能抱憾終止分拆。此外，分拆還要求母子公司之間保持獨立性，不存在同業競爭等。