貴為國產工業機器人行業的南京埃斯頓自動化股份有限公司（以下簡稱“埃斯頓”或“公司”，002747.SZ），也陷入了盈利難的困局。

財務數據顯示，2019年至2023年，埃斯頓的營業收入分別為15.81億元、25.1億元、30.2億元、38.81億元和46.52億元，營收逐年增加，同期凈利潤卻不穩定，分別為0.63億元、1.28億元、1.22億元、1.66億元和1.35億元。

今年上半年，埃斯頓甚至出現了虧損。公告顯示，公司預計2024年上半年虧損6500萬元至8500萬元。埃斯頓表示，受下游行業市場波動影響，在新能源行業特別是光伏行業的銷售收入同比嚴重下滑，造成毛利率下滑，影響公司盈利能力。

工業機器人業務陷入瓶頸，埃斯頓尋求新業務突破。8月1日，埃斯頓發布公告稱，擬向全資子公司南京埃斯頓機器人工程有限公司（以下簡稱“南京埃斯頓”）注資4.5億元，做大做強機器人產業。

據悉，埃斯頓機器人的主營業務為人形機器人。但有分析指出，目前國內人形機器人尚未形成規模化應用，商業化落地仍處于探索階段。埃斯頓能否抓住人形機器人的發展機遇，提升公司盈利能力，還有待時間的檢驗。

今年上半年業績預虧

下游行業的不景氣，可能傳導至產業鏈上游，終影響上游相關公司的業績。此種情形，在光伏行業和工業機器人之間，正在上演。

據了解，工業機器人目前已被廣泛應用于光伏行業的拍板、串焊、碼垛、搬運等場景。以光伏電池生產為例，在電池片清洗、制絨、擴散、鍍膜、串焊、排版、EVA搬運、裝框等工藝環節，都有各類型工業機器人的身影。

埃斯頓在年報中表示，2023年，全球90%的光伏電池片工廠均使用其生產的工業機器人，“公司已實現對光伏行業全工藝鏈的產線覆蓋”。

與光伏行業深度綁定，成就了埃斯頓在國內工業機器人行業地位的同時，也為其盈利下滑埋下了隱患。

Wind信息顯示，截至7月底，已發布業績預告的A股16家光伏上市公司中，有12家公司今年上半年業績出現了虧損。光伏行業的大面積業績虧損，也傳導至埃斯頓這樣的上游企業。

埃斯頓在7月10日發布的業績預虧公告中表示，預計今年上半年的歸母凈利潤為虧損6500萬元至8500萬元之間，與去年同期盈利9740萬元形成了較大反差。

其實，埃斯頓半年報業績預虧，也早有端倪。

2023年第四季度，埃斯頓的歸母凈利潤為虧損523萬元。自2015年上市以來，公司出現單季度業績虧損的情形。今年季度，埃斯頓的營業利潤為虧損1399萬元，營業利潤增長率為-141%。

埃斯頓表示，今年上半年，受到下游行業市場波動影響，公司在新能源等重點行業特別是光伏行業的銷售收入相比去年同期下滑嚴使得公司毛利額相比去年同期減少。

不過，埃斯頓也提到，公司的基本面沒有發生變化，短期不利因素不會改變公司的中長期發展前景，公司將繼續在研發能力和銷售渠道上進行投入，同時密切關注市場趨勢，積極拓寬業務，提高綜合競爭力，盡快改善公司盈利能力。

加碼人形機器人前景難料

埃斯頓可謂言出必行，很快決定對機器人行業進行加碼。

8月1日，埃斯頓發布公告稱，為滿足全資子公司南京埃斯頓的經營發展需求，做大做強機器人產業，公司擬使用自有資金4.5億元對南京埃斯頓進行增資。本次增資完成后，南京埃斯頓的注冊資本將由1.5億元增加至4.5億元，公司仍持有南京埃斯頓的股權。

財務數據顯示，今年一季度，南京埃斯頓的營收、凈利潤分別為4億元、1077萬元。同期，埃斯頓的營收、凈利潤分別為10.03億元、653萬元。南京埃斯頓對埃斯頓的營收、凈利潤貢獻率分別為40%、165%。

鑒于南京埃斯頓在埃斯頓業務版圖中的重要性，有分析認為，在工業機器人強敵環伺且業績增長乏力的情況下，埃斯頓意在加大對人形機器人的投入。

據高工產業研究院（GGII）的統計數據顯示，2017之前，以庫卡、發那科、安川電機、ABB形成的外資工業機器人“四大家族”長期占據國內工業機器人行業一半以上的市場份額。2017年，這四家公司在國內工業機器人行業的市場占有率高達57%。

2017年之后，工業機器人行業的內外資品牌開始分化，以埃斯頓、匯川技術為代表的國內品牌開始突破外資的壟斷。2023年，國產工業機器人的市場份額升至52.45%，從銷量口徑上實現對外資品牌的反超。

在抗衡外資品牌的“突圍行動”中，埃斯頓也貢獻了一份自己的力量。埃斯頓在年報中提到，涉足機器人業務7年，公司成為為數不多的具有自主技術的控制器、伺服系統、減速裝置等機器人核心部件的國產工業機器人企業。也是國內機器人企業實力接近外資工業機器人“四大家族”的企業之一。

不過，國產機器人行業也存在“增量不增收，增收不增利”的難題。據高工產業研究院的數據顯示，2023年國產工業機器人總體銷量占比超過50%，“四大家族”的銷量占比只有33%；但從收入規模角度看，國產工業機器人的產值規模仍小于“四大家族”。

另一方面，隨著光伏行業陷入寒冬，導致國產工業機器人的盈利能力下滑。大客戶的“失勢”，讓埃斯頓有了把人形機器人作為新利潤增長點的打算。去年12月，埃斯頓與投資者互動時表示，公司自產的核心零部件產品主要應用在工業機器人領域，部分核心部件及技術和人形機器人部件有相通性。

有分析指出，從人形機器人的發展趨勢來看，市場更關注相關公司在自動化核心部件及運動控制系統方面的競爭力，但埃斯頓在這方面的競爭力并不突出。2018年至2022年，埃斯頓的自動化核心部件及運動控制系統的銷售規模從7.26億增至10.25億，復合年均增長率（CAGR）為只有7%。此次加大對南京埃斯頓的投入，能否讓人形機器人成為埃斯頓新的利潤增長點，還有待觀察。

持續并購形成巨額商譽

前面提到，埃斯頓進入機器人行業的時間只有7年。事實上，公司上市后的一系列并購，才讓埃斯頓發展壯大。

公開資料顯示，埃斯頓成立于1993年，公司以金屬成形機床數控系統的研發銷售起家。隨后，埃斯頓將業務版圖拓展至電液伺服系統和交流伺服系統，是國內早自主研發交流伺服系統的企業之一。

2015年3月，埃斯頓在A股上市，隨即開始一系列并購。從2016年到2023年，埃斯頓先后收購或參股了意大利ELS、德國克魯斯、揚州曙光、英國翠歐、南京埃斯頓、上海普萊克斯、南京鋒遠、美國BARRETT等公司。

埃斯頓表示，并購大大增強了公司的自主研發能力，也讓公司主業聚焦于“機器人及智能制造系統”和“自動化核心部件及運動控制”。營收構成顯示，2023年，“機器人及智能制造系統”和“自動化核心部件及運動控制”的銷售收入在埃斯頓主營收入中的占比分別為77.64%和22.36%。

不過，也有投資者認為，埃斯頓從上游采購核心部件，再進行組裝和銷售，其商業模式更像是工業機器人的集成企業。這種模式下，雖然埃斯頓進行了多起并購，但卻“大而不強”。

支撐這種說法的依據是：埃斯頓的凈利率逐年下滑，且業上市公司。浙商證券的研報顯示，埃斯頓2020年的凈利率為6.04%，2022年為4.7%，2023年為2.85%，今年一季度只有0.85%。同行業上市公司中，匯川技術2020年的凈利率超過20%，2022年降至18%，2023年為15.61%，今年一季度業還有12.68%。

另一方面，埃斯頓的持續并購也推高了商譽。其中，2018年以16億元收購德國克魯斯，讓埃斯頓的商譽一下就增加了10億元。截至2023年末，埃斯頓的商譽達14.86億元，占公司凈資產的54%。

巨額商譽壓頂，也讓埃斯頓收到了監管的問詢。在2022年的年報問詢中，深交所就要求埃斯頓列示德國克魯斯公司、揚州曙光公司、英國翠歐公司近三年主營業務發展情況、主要財務指標及變動情況等數額和來源，并在此基礎上核實公司商譽減值準備計提是否充分、合理。

不過，截至目前，埃斯頓暫時沒有計提商譽減值準備，這是否會使其未來面臨較大的財務風險，投資者可保持關注。